東力傳動：預計上市定位19-21元
信息來源：減速機信息網 責任編輯：李宏偉
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綜合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價9.00～10.50元�！ ⊥顿Y要點 齒輪行業(yè)增長迅速。全球市場容量僅工業(yè)齒輪2005年大約是160億美元，中國2005年齒輪市場總容量是683億元人民幣，同年度工業(yè)齒輪市場容量在262億元人民幣。從2000年至2005年期間，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，2005年齒輪行業(yè)的年產值由2000年的240億元增加到683億元，產品規(guī)模增加185%，2003-2005三年符合增長率超過26%�！ 」揪哂休^強競爭優(yōu)勢。公司的輥道減速電機市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設備的配套上，被國內各大鋼鐵企業(yè)、設計院列為替代進口的首選產品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度。同時公司是民營企業(yè)，機制靈活，具有相對國企更強的競爭優(yōu)勢�！ ∧技Y金投資項目前景看好。募集資金投資項目將大大提高公司大功率重載齒輪箱產能和模塊化高精減速器產能，2009年達產后可望新增凈利潤每年5000萬；同時募集資金投資項目將使公司具備國際先進的1.5MW以上風電齒輪箱生產能力，前景看好。 建議詢價區(qū)間9.00～10.50元，預計上市定價19.00元～21.00元。 與動力傳動主營業(yè)務類似的公司2007年和2008年的平均動態(tài)市盈率分別是38倍和28倍，我們預測動力傳動2007年和2008年的每股收益分別為0.41元和0.56元，以此計算對應股價在15.58-16.80元，考慮該股盤子較小，以及公司的民營機制優(yōu)勢等因素，應有一定的溢價，因此我們預計該股上市定價在19.00元～21.00元�！ 【C合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板ETF(行情凈值)股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價9.00～10.50元�！ ★L險提示 由于國家宏觀經濟政策可能對募集資金投資項目的實施以及經濟效益產生不利影響； 原材料成本大幅上升將對公司盈利能力帶來明顯負面影響 I.公司概況 寧波東力傳動設備股份有限公司由寧波東力傳動設備有限公司以截止2005年11月30日經審計的賬面凈資產按1：1的比例折股整體變更發(fā)起設立的股份有限公司。2006年1月20日，公司依法在寧波市工商行政管理局核準登記，注冊資本8,000萬元。公司發(fā)起人為松濤電氣(現(xiàn)更名為東力集團)、德斯瑞、宋濟隆及許麗萍，設立時分別持有公司55%、25%、10%和10%的股份�！ 」舅幮袠I(yè)為齒輪行業(yè)中的工業(yè)齒輪行業(yè)。工業(yè)齒輪產品是裝備制造業(yè)的重要組成部分，行業(yè)規(guī)模持續(xù)增長，具有良好的市場前景。公司目前從事減速電機、齒輪箱等傳動設備的設計、制造與銷售。目前發(fā)行人85%以上的產品用于冶金及礦山行業(yè)，能滿足冶金、礦山行業(yè)大部分產品的性能要求�！ 」局鳂I(yè)突出，核心產品為模塊化減速電機、小型減速器和大功率重載齒輪箱三大類，近年來銷售占比始終保持在90%左右，為公司銷售額增長的主要來源�！ 」驹诒３帜K化減速電機穩(wěn)定發(fā)展的同時，重點開拓大功率重載齒輪箱市場，積極參與高端市場。大功率重載齒輪箱業(yè)務從2005年開始介入并實現(xiàn)銷售收入5021.08萬元，2006年實現(xiàn)銷售收入9287.78萬元，占當年主營業(yè)務收入比重為30.06%，比2005年增長84.98%�！ ∧K化減速電機一直是公司的主要的穩(wěn)定利潤來源，近三年占銷售毛利的比重均在36%以上且逐年上升。小型減速器銷售毛利保持穩(wěn)定，但隨著本公司產品結構調整，其占公司毛利總額的比例逐年下降，由2004年的55.13%下降至2006年的28.21%。大功率重載齒輪箱市場是公司的重點發(fā)展方向，2005年、2006年分別實現(xiàn)銷售毛利1399.47萬元、1857.59萬元，2006年比2005年增長32.74%。 II.經營情況分析 i.齒輪行業(yè)概況 市場容量及增長情況 工業(yè)齒輪產品主要應用于起重運輸、水泥建材、重型礦山、冶金、電力、航空船用、輕工紡織、機床、石化通用等行業(yè)，其中前四位起重運輸、水泥建材、重型礦山、冶金行業(yè)所占比例分別達24.76%、15.25%、9.88%和9.51%�！ ∪蚴袌鋈萘績H工業(yè)齒輪2005年大約是160億美元，中國2005年齒輪市場總容量是683億元人民幣，同年度工業(yè)齒輪市場容量在262億元人民幣。從2000年至2005年期間，中國齒輪工業(yè)得到了快速發(fā)展，2005年齒輪行業(yè)的年產值由2000年的240億元增加到683億元，產品規(guī)模增加185%，2003-2005三年符合增長率超過26%。到2005年國內齒輪行業(yè)的年產值增長到約683億元，這標志著齒輪行業(yè)已成為中國機械基礎件中規(guī)模最大的行業(yè)。至2005年，就市場需求與生產規(guī)模而言，我國齒輪行業(yè)在全球排名已超過意大利，居世界第四位�！ ∧壳埃袊I(yè)齒輪企業(yè)大約有1000家左右，其中具有良好生產條件、產品質量控制體系健全的企業(yè)有100余家。三資企業(yè)、國有企業(yè)和民營企業(yè)等多種所有制企業(yè)并存，規(guī)模大到年產值數億元以上，小到數百萬元不等。市場競爭充分，市場化程度較高�！ ∮捎诋a品種類繁多，市場競爭充分，市場總體規(guī)模巨大，國內工業(yè)齒輪行業(yè)集中度較低，單個企業(yè)占整體市場份額較小，市場份額排名第一的SEW天津也僅為5.3%。 同時，各企業(yè)專注于不同的應用領域：南高齒專注于風力、船用、建材、冶金領域；杭州前進主要產品為船用齒輪箱；重齒專注于船用和建材領域；泰隆、泰星主要產品為中小型通用減速器。東力傳動產品在冶金和礦山應用領域具有很強的競爭實力和較高的市場份額。2005年，在冶金行業(yè)，SEW天津、南高齒、本公司、Flender天津和重齒前五名制造商合計占市場份額53%，其中東力傳動約占9.56%，在冶金行業(yè)排名第三。同時東力傳動具有較高的成長性，近三年銷售收入和市場排名呈持續(xù)上升趨勢。 ii.公司競爭優(yōu)勢 較高的行業(yè)地位 公司的輥道減速電機市場占有率居全國首位，特別在鋼鐵行業(yè)2米以上板材的連鑄連軋成套設備的配套上，被國內各大鋼鐵企業(yè)、設計院列為替代進口的首選產品，在全國同行業(yè)中享有很高的知名度。根據齒輪專業(yè)協(xié)會統(tǒng)計數據，2004、2005年公司工業(yè)齒輪市場占有率分別為1.12%、1.14%。工業(yè)齒輪行業(yè)容量巨大，各企業(yè)專注于不同的細分領域，單個企業(yè)占整體市場份額較小。公司受產能限制，目前規(guī)模偏小。本公司產品主要應用于冶金和礦山行業(yè)。在冶金行業(yè)，2004、2005年本公司市場占有率分別為9.46%、9.56%。頂 點 財 經 市場信息和客戶群體優(yōu)勢 本行業(yè)以銷定產的經營模式決定了市場信息的重要性。公司的市場信息主要來源于大型成套設備的設計機構。在公司的發(fā)展過程中，公司始終十分重視建立與設計機構的關系。目前在冶金行業(yè)已與國內各大設計院及國內幾十家大型企業(yè)的設計部門建立了戰(zhàn)略伙伴關系，這樣不僅在設計過程中對配套產品的技術要求進行充分交流，并在第一時間內與最終用戶進行有效溝通，為最終獲得商務合同提供可靠保障。目前公司產品主要應用于國內知名的鋼鐵企業(yè)，包括寶鋼、鞍鋼、武鋼、首鋼、沙鋼、包鋼、攀鋼、太鋼、馬鋼等，與上述企業(yè)建立了長期的合作伙伴關系，有助于鞏固本公司的競爭優(yōu)勢和行業(yè)地位。公司已設立了17個辦事處，營銷網絡覆蓋全國各大城市。公司擁有一支優(yōu)秀的營銷團隊，營銷人員均為多年從事傳動行業(yè)專業(yè)人士，員工忠誠度高，離職率低，公司建立了完善的激勵機制。擁有專業(yè)售后服務隊伍，為客戶提供及時、專業(yè)的售后服務�！ ◇w制與管理優(yōu)勢 公司為股份制民營企業(yè)，在體制、管理、決策等方面具有一定的優(yōu)勢。公司引入CIS企業(yè)形象與品牌戰(zhàn)略(與艾肯企業(yè)策劃公司合作)、TPM全面生產保全管理(與華天謀TPM咨詢公司合作)、企業(yè)信息化(與浙江大學合作)、薪酬績效管理(與泛亞咨詢公司合作)等大型管理及文化建設項目，在建立現(xiàn)代企業(yè)管理機制方面取得了扎實的進步。 III.募集資金投向 i.募集資金投資項目市場潛力巨大 公司本次擬公開發(fā)行不超過3000萬股，募集資金投向三個項目，投資總額30178萬元，按投資項目的輕重緩急順序排列如下： 中國齒輪行業(yè)以每年12%左右速度持續(xù)發(fā)展，高于同期國民經濟的發(fā)展速度，工業(yè)專用齒輪產品總需求額達到171億元。2005年工業(yè)專用齒輪產品35%來自進口，尤其是大功率重載齒輪箱由于對技術、加工設備要求高，較大部分依賴進口�！ 笆晃濉逼陂g中國齒輪行業(yè)將保持年均12%左右的速度增長。我國齒輪制造企業(yè)將逐漸實現(xiàn)由集約化管理向信息化精益制造的轉變，齒輪行業(yè)的市場容量將達到1200億元，工業(yè)齒輪行業(yè)容量將達到456億元。按目前的工業(yè)齒輪行業(yè)市場分布情況，工業(yè)通用齒輪產品的市場容量將達到158億元，工業(yè)專用齒輪市場容量將達到298億元。 齒輪及齒輪產品廣泛應用于冶金、起重運輸、建材水泥、電力、煤炭等行業(yè)，可以預見的是十一五期間，冶金、起重運輸、建材水泥、電力、煤炭等行業(yè)將繼續(xù)保持較快的增長，將對齒輪行業(yè)產生拉動作用�！ i.募集資金投資項目財務評價 大功率重載齒輪箱項目將帶來良好的效益。公司目前大功率重載齒輪箱生產能力為3,200噸。項目建成后，公司將具備年產9500噸大功率重載齒輪箱的生產能力，新增產能6,300噸。根據市場訂單踴躍情況，我們認為達產時間很可能將提前。該項目達產后，預計將新增產量6300噸，新增銷售收入18,640萬元，新增利潤3,012萬元，按25%計算實際所得稅，凈利潤為2,259萬元�！ ∧K化高精減速器項目實施后，公司將具備年產6300噸的模塊化高精減速器生產能力。該新項目產品按3.86萬元/噸測算，達產后銷售收入將達到24,310萬元，新增利潤3386萬元，按25%計算實際所得稅，新增凈利潤2540萬元。http://www. 風電齒輪箱研發(fā)項目實施后將使公司具備國際先進的1.5MW以上風電齒輪箱生產能力，目前尚無法定量判斷未來收益�！ V.盈利預測及估值 i.盈利預測 與動力傳動主營業(yè)務類似的公司2007年和2008年的平均動態(tài)市盈率分別是38倍和28倍，我們預測動力傳動2007年和2008年的每股收益分別為0.41元和0.56元，以此計算對應股價在15.58-16.80元，考慮該股盤子較小，以及公司的民營機制優(yōu)勢等因素，應有一定的溢價，因此我們預計該股上市定價在19.00元～21.00元。綜合考慮一、二級市場之間的折價、近期上市的中小板股上市首日一般漲幅在100%左右的升幅，建議申購價9.00～10.50元。 |